本文作者是中金公司分析师钱炳
近日，阿里巴巴集团出资53.7亿港币投资银泰，包括16.6亿港币股票（占扩大后总股本9.9%），37.1亿港币可转债（期限3年），完全转换后阿里集团总股份占比26.13%，将成为第二大股东，仅次于董事长所持股份26.53%。
此外，双方将合资成立合资公司，银泰和阿里共同投入资源，成为双方O2O的排他性平台，包括但不限于百货、购物中心、超市等业态，意味着双方发展该类业务此公司将是唯一平台，签署非同业竞争协议。
今天和市场交流的情况来看，顾虑点在于：1）入股短期摊薄；2）和阿里如何做，合资公司的定位；3）市场对于大电商入股热情不像原来那么高。
我们认为这个合作在零售和电商行业都是重大事件，一个是最大的电商公司，一个是经营管理优秀、最能和电商融合创新的零售公司，这个结合将带来新理念和模式（当然中间需要不停探索）。
银泰通过多年与淘宝、天猫业务层面的合作，和阿里巴巴集团彼此了解，对双方的优势互相欣赏。银泰本身是现金流充足的公司，阿里对银泰的投资更多的是对企业的认可，两者希望共同构建新商业模式。
银泰的自身优势包括创新能力强；商品数字化程度高；新产品、网络对接、会员服务等都比较领先。这些是互联网企业很看重的，银泰做的是他们想要的。
市场的顾虑在于总股本从原来的20.07亿股变成27.17亿股（增加35%左右，阿里最终持股26.13%），静态考虑变化会比较多。短期稀释问题确实存在，但是53.7亿港币的投资显示的是双方对今后发展趋势判断和做大做强决心（目前业内除了银泰确实也很难有谁能够实现有效对接），同时入股后上市公司也会在转型、业务开发、M&A、财务收益方面有业绩体现。
同时，即使我们不考虑任何增量盈利贡献，全面摊薄后2014年市盈率14倍，也不算贵（对于转型和潜力的公司应给予估值溢价）。
和阿里合作定位和目标，纪要里面有相关论述，虽然部分点由于协议问题并不十分明确，但总体方向较为清楚。同时，有一点好于市场之前担心预期的是：阿里和银泰上市公司全面合作，同时成立合资公司作为双方O2O排他性平台（包括但不限于百货、购物中心、超市等业态），而且虽然目前公司持股19.9%，但是后续银泰网会装入JV形成主体，双方持股可能接近对半（之前市场担心上市公司持股太低）。
阿里和银泰的合作，使得银泰能共享客户资源、推进O2O和突破地域问题。淘宝有5亿注册用户，支付宝有6、7亿注册用户，这些客户流量的对接能使带来巨大的销售额。
银泰最大优势之一是线下良好的门店资源，客户落地体验有优势，同时商品和客户数据化后对接也将更加顺利。从泛渠道角度而言，和阿里合作后产生的销售和服务不只是银泰的30多家门店，而是变成广泛服务于其物理位置上没有覆盖到的消费者和供应商，同时银泰就能摆脱原有的地域局限，实现全国性的商品销售。比如淘宝天猫的用户没有地域限制可以来买银泰的东西。
我们维持推荐，今天市场反应有点过度，建议可以买入。
（本文经过文字编辑修改）