答：如果只看房地产市场调整的直接影响，并不是非常大。首先，中国的家庭单位基本财务情况良好，他们倾向于用大量现金购买房产，所以按揭房贷只占银行全部资产的17％。在美国，这一数字是79％，在香港是43％。所以大部分家庭并不会因为房价走低而被迫抛售。
银行直接给包括建筑在内的房地产行业的贷款约占银行总资产的20％。即使房地产价格回调50％，只会将中国银行的不良贷款率从目前的不到1％提高到6％左右，而2004年中国银行的不良贷款率达到12％左右，中国仍然挺过来了。
使投资者感到焦虑的是房地产价格和交易量下降带来的连锁效应。对于房价，我认为回调幅度顶多在15％至20％之前，这是系统可以承受的。
但是，当交易量枯竭（这已经在发生），就很难评估会产生多大的影响。约40％的银行贷款都由房地产作抵押，另有10％由土地作抵押。此外，房地产发展放缓会对水泥、玻璃、钢铁等其它行业造成雪球效应。我很担心这一点。
问：这是中国经济目前面临的最大风险吗？
答：是的，这是头号风险。第二和第三大风险，即影子银行和地方政府债务，是相互交织的。我过去已经发表了报告，建议投资者如何在这两个领域套现。但最终，我们相信这两点风险都是可控的。
问：大多数分析人士认为人民币将继续升值，尽管今年年初贬值约3％。您是否同意这个观点？
答：是的，人民币未来两到三年仍然会继续升值。与此前不同的是，它不再会是一个单向的升值线。
中国货币取决于一个因素，即中国的外部资金平衡，由经常账户收支和净资本流动组成。在过去的25年里，中国一直是资本净流入。中国的经常账户盈余的情况也将持续两到三年。这两项加起来，中国的外部资金平衡仍然将拥有超过国内生产总值（GDP）4%的正值，这么大一笔资金足以支持人民币的价值。
问：现在有很多官方和非官方的方式可以让更多资本流出中国。过去一两年，中国的资本流出有时候已经成为让人们担心的大问题。你是否认同这种担忧？
答：我不担心，因为中国的资本账户不会迅速开放。这是为什么我不同意一些预测者所说的中国资本账户将在在2017年或2020年完全开放。是的，非官方的资本流出渠道已经越来越大，但还没有大到可以冲击整个系统的地步。我想即使北京当局都不知道需要多久才能完全开放资本账户。
问：香港的一位对冲基金经理上周表示，人民币有可能继续贬值，因为中国需要依赖货币贬值来鼓励出口以保持经济增长。您赞成这一观点吗？
答：这是教科书的逻辑，但是实际应用到中国却未必是正确的。我们做了一些研究，发现人民币汇率和中国出口的关系并没有那么密切。当中国出口到美国或其它市场，不到5%的商品价格是由人民币汇率决定的，其它95％都是由运输等其它因素决定的。
在全球金融危机之前的25年内，尽管人民币兑美元不断升值，中国的出口却一直保持增长。中国在G2和G3的出口市场份额一直保持稳定。
另一个原因是，中国的净出口自2009年以来（2010年除外）对经济实际造成了拖累，对经济增长是负作用，所以人民币贬值有一定好处，但这不会是一个政策方向。
问：最后一个问题，您现在对您的客户提出怎样的投资建议？
答：现在是时候开始加仓中国的投资并占据优势位置，因为中国经济正处于结构性改革的转折点，这从长远来看是具有积极作用的。从周期性来看，经济周期已经开始见底回升。即使经济对政府的刺激措施反应不如预期，政府也会放松政策，而这又会对资产价格产生积极的影响。
但我要提醒投资者必须要有耐心，中国还不是一个成熟市场，不应该指望投资一个季度之后退出就能赚钱。
关于罗念慈：
罗念慈是法国巴黎投资管理公司（BNPP Investment Partners）的大中华区高级策略师。于2010年加入BNPP IP之前他曾在其中国合资伙伴海富通资产管理（香港）担任首席执行官。之前，他在中国平安资产管理（香港）有限公司担任海外投资部主管，在英国私募房地产基金高富诺集团担任亚洲研究部主管，并且任渣打银行亚洲首席经济学家兼策略师，及汇丰银行大中华区研究主管。
罗念慈是法国巴黎投资管理公司（BNPP Investment Partners）的大中华区高级策略师。于2010年加入BNPP IP之前他曾在其中国合资伙伴海富通资产管理（香港）担任首席执行官。之前，他在中国平安资产管理（香港）有限公司担任海外投资部主管，在英国私募房地产基金高富诺集团担任亚洲研究部主管，并且任渣打银行亚洲首席经济学家兼策略师，及汇丰银行大中华区研究主管。