本文作者为中金公司首席经济学家彭文生
中国官方采购经理人指数(PMI)已经连续三月上升，其中新订单指数创六个月高点，这主要得益于外需复苏、消费企稳和稳增长政策效果逐步显现。近期鼓励基建投资和货币领域的定向宽松对固定资产投资起到支撑作用。但PMI也反映出增长动能企稳主要靠大中型企业，小企业仍然较弱。
另外，房地产市场收缩仍然带来经济增长的下行压力。商品房销售面积持续负增长，5月份百城房价两年来首次环比下跌。房地产开发投资增速下滑压力大，并导致地方政府的土地财政收入下降，对短期经济增长构成下行压力。
但是，利好的消息是近期财政和货币政策加大了定向宽松力度。财政部加快预算执行进度的要求，有利于提高财政支出对总需求的有效拉动。定向降准可引导银行在短期增加对定向领域的信贷投放。总体上，目前的政策放松仍属于定向宽松，而市场所期待的降准、降息的全面放松则需要看到更坏的经济数据。
从国际上看，美国1季度GDP修正值显示美国经济出现三年以来的首次负增长，主要原因是寒冷天气和税收优惠到期等其他短期因素。库存回落和房地产市场复苏速度放缓也是重要原因。但居民部门的需求强劲，消费仍保持较快的增速。
往前看，美国经济的增长前景乐观。寒冷天气过后，受压抑的需求会得到释放。去杠杆结束、收入提速支持消费继续扩张，而企业投资也有望提速。信贷渠道的恢复也支持实体经济持续复苏。
然而，美国市场还有一些潜在风险值得密切关注。今年4季度QE减量临近结束时，长期利率是否会快速回升，非常值得观察。而首次加息预期对长期利率的影响存在不确定性。另外，就业和房地产市场的复苏还面临诸多挑战。
从欧洲来看，鉴于当前经济环境和单一政策工具的局限性，欧央行可能推出一揽子宽松政策。结合过去几周主要经济数据和欧央行多个官员的公开言论，预计欧央行将在6月5日的议息会议上推出一揽子的宽松货币政策，包括降息、延长再融资操作时间、甚至小幅负利率以及定向信贷刺激政策。
货币刺激有利于经济缓慢复苏，推动欧元贬值。由于当前欧元区失业率持续高企、财政仍旧紧缩等结构性因素，对中小型企业的定向刺激传导到实际的消费需求及最终的经济增长需要一定时间。我们维持今年欧元区弱复苏的判断，预计2-4季度GDP环比增速仍保持在0.2-0.3%左右的水平。
最直接的影响在于欧元贬值，从美国和欧元区增长和货币政策比较看，下半年欧元对美元汇率将继续走弱，年底降至1.30左右。
首先，欧元作为全球第二大储备货币，货币放松的影响虽然小于美元，但仍然有一定的全局性影响，可能提升投资者的风险偏好。第二，欧元贬值，美元升值，对其他货币的影响主要也是对欧元升值的压力。对基本面较好的新兴市场而言，可能增加资金流入和汇率升值压力；但有效汇率升值不利于出口，反而加大一些基本面不好的新兴市场货币对美元贬值压力。
这些对中国外需的影响较小。欧央行货币政策对中国的影响主要体现在对外贸易上。在人民币对美元汇率保持相对稳定的情况下，欧元对美元贬值意味着人民币对欧元升值，不利于中国对欧元区出口。不过有两个因素可以在一定程度上缓解这个负面影响：一是近年来中国对欧元区出口有所下降；二是货币宽松刺激欧元区经济复苏，其内需增长有利于中国对欧元区出口。
如果欧元区的放松对其经济影响的渠道主要是汇率贬值，对新兴市场来讲，更多的可能是竞争性贬值的影响。基于我们对下半年中国国内需求疲弱走势的判断，尤其是房地产市场可能持续降温，欧元贬值将带来人民币对美元贬值的压力。
（本文经过文字编辑修改）