本文作者为中金公司分析员王汉锋
在本篇报告中，我们分析房地产行业低迷给A股及香港中资股带来的盈利风险。历史上，A股和香港中资股非金融类上市公司与房地产新开工呈现较为密切的关系。
具体地说，房地产行业的放缓从三个途径来影响中国上市公司的盈利。
第一，房地产销量的放缓会带动房地产投资开工的放缓，影响房地产本身、房屋建设相关产业链、住房相关消费等领域；
第二，考虑到地产是中国经济总需求中很重要的一部分，地产行业的波动也会间接影响到与地产并无直接关系的实体经济行业；
第三，地产行业的低迷、房价下跌也会给地产开发商及按揭购房者带来压力，从而对金融业特别是银行业的资产质量、盈利造成影响。
从历史上看，地产行业波动通过上述三条途径对盈利产生影响的力度依次递减。综合来看，第一类行业盈利占A股和香港中资股盈利都在17%左右。若地产新开工下滑10%，非金融业绩可能只有低单位数增长。
按照上述思路，我们将A股和H股市场按行业大组分成房地产以及房地产关系密切的建材工程及家居消费、除家居消费外的其他消费类行业、金融服务、其他产业等几个部分，并基于历史数据对非金融盈利进行估算。
我们发现，若房地产新开工全年同比增速与去年持平或微升，2014年A股市场的非金融业绩增速将在 8%左右。若房地产新开工下降10%左右，全年业绩可能下滑至4%左右。若房地产新开工下降20%，预计全年非金融盈利或转为负增长。
对应地，香港中资股非金融行业在上述三种情形下估算的盈利增速分别为5%，2%，和-1%。
金融行业的盈利也会受到地产行业波动的影响，但从历史业绩上看，敏感程度并不高。在极端情形下，投资者可能更关注金融行业的资产质量风险而非盈利。
如果地产持续低迷，地产产业链盈利下调风险最大地产及地产产业链对地产行业下滑最为敏感。如果地产持续低迷，地产产业链上的周期性行业，包括煤炭、建材、钢铁、机械等板块盈利下调的风险将最大，而消费性行业，特别是医药、电信及科技、食品饮料等板块盈利下调风险相对小。
今年初至今市场的低迷已经对可能的盈利下调已经有所反应，需要动态地跟踪政策及经济前景的变化来衡量市场对盈利风险反应是否已经充分。
（本文经过文字编辑修改）