本文作者为中金公司首席经济学家彭文生
近期对欧元区通缩风险的讨论集中在欧元强势汇率上，其实近年中国PPI通缩，名义GDP增速大幅放缓也有人民币有效汇率升值的因素。未来如果欧元贬值将增加我国面临的挑战，国际间强弱货币之间的矛盾将凸显。
一季度中国名义GDP增速降幅大幅超过实际GDP增速降幅，GDP平减指数通胀率只有0.4%，抑制了企业盈利和财政收入的增长，也不利于企业去杠杆的平稳进行。
通胀下行压力主要源于总需求的疲弱。但是，过去两年人民币名义有效汇率的大幅升值也是不容忽视的因素。
汇率升值从两个渠道抑制国内物价。一是人民币计价的进口价格下降；二是直接和间接地抑制总需求扩张。我们的实证分析显示人民币名义有效汇率升值对PPI的下行压力最大，其次是GDP平减指数，最后是CPI，反映了进口商品在这些价格指数中的比重大小。
近期人民币兑美元贬值仅是小幅减少了过去两年累积的有效汇率升值。未来欧元对美元贬值的可能性较大，如果人民币对美元不相应贬值，有效汇率将进一步升值，继续构成通胀下行尤其是PPI通缩压力。
引导人民币贬值将有利于应对美元欧元之间汇率变动对中国的影响。
近期欧元对美元汇率维持高位，资金向欧元区流动的迹象比较明显，美欧增长差收窄、欧债危机尾部风险下降、欧元作为避险货币功能有所恢复是重要原因。强势欧元拖累出口，压低欧元区通胀，通缩风险上升，不利于经济复苏。
我们判断强势欧元不可持续，二季度开始美国增长加速，美欧增长差将扩大，同时货币政策差异扩大，美国货币政策只会紧不会松，欧元区只会松不会紧。预计欧元对美元汇率将逐步走弱。鉴于强势欧元不可持续，预计欧央行最佳选择仍是”动口不动手”，加强前瞻指导。
如果短期内欧元超预期走强，欧央行最大可能还是降息等常规措施，而非实行大规模QE或者负利率政策，设定欧元/美元上限直接干预汇率的可能性小，但不排除小规模QE的可能。
（本文经过文字编辑修改）