本文作者是Bernstein Research高级分析师Michael Werner
自从SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）危机在6月下旬达到高峰以来，中国的银行呈现出了一个小反弹，股价在加权平均的基础上上涨了13％，高出这一时期区域MXAPJ指数840个基点。
尽管这样，中国的银行仍然以1.06倍这一相对较低的市净率进行交易。
根据全球100强银行ROE（股本回报率）和P / B（价格与账面价值比）的强烈相关性可知，中国的银行的股价现在仅为全球同行价格的50％左右。
偏低的估值告诉我们，市场现在将中国上市银行以9.4％的可持续ROE进行定价。这远低于它们在2012年所得到的21.2％，也低于2014年18.0％的市场预期。
对于中国的银行，要使得可持续ROE达到9.4％的水平，净息差必须下降90个基点（一个百分点等于100个基点）至1.75％，或将年度信贷成本提升145个基点至1.90％。两种情况的组合也是可以的。
这些情况意味着，中国上市银行风险调整后的净息差将回落至1.40％，低于世界上大多数发达国家，甚至是存款过量的台湾。
我们预测银行的净息差将下降30个基点，信贷成本上升40个基点，从现有水平发展至可持续的水平，产生14％至15％的ROE。
估值偏低的另一个原因是，市场认为中国银行的账面价值虚增50％。市场现在是以银行账面价值实际上是其申报价值一半的情况进行定价的。这意味着，高达15％的银行贷款立即变成成不良贷款。
我们的预测是，中国的银行在未来3至4年将面临9％（累计）的不良贷款率，远低于中国银行目前定价的情况。
因此，我们认为银行的估值很有吸引力，而且我们更偏好大型银行。
（本文经过文字编辑修改）